DEUDA, PIB Y BALANCE MACROECONÓMICO
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1. Dada la trascendencia que el reto de la
sostenibilidad de la deuda tiene para el modelo de desarrollo europeo, es
importante prestar atención a los retos que plantea la medición de dicha
sostenibilidad.
2. El indicador habitualmente utilizado al
respecto ha venido siendo la de la relación -medida en porcentaje- de la deuda
sobre el PIB de cada territorio[1]. Sin
embargo, es evidente que este indicador plantea numerosos inconvenientes, no
siempre fáciles de resolver.
3. Uno de las cuestiones que surgen de inmediato
es la de la discordancia entre los indicadores utilizados para analizar la
sostenibilidad de la deuda de un territorio con los utilizados a nivel
microeconómico en el caso de la deuda empresarial.
4. En la deuda empresarial lo habitual es
prestar atención a la relación entre la deuda y distintas variables del balance
(activo total, activo real, patrimonio neto …) y sólo excepcionalmente se
compara el nivel de deuda con variables de la cuenta de explotación (beneficio
neto + amortizaciones, BAIT, ventas …).
5. En el caso del endeudamiento analizado a
nivel macroeconómico (público y privado) lo habitual es compararlo con el PIB
del territorio y apenas se utilizan referencias comparativas de activos o
pasivos agregados en la economía correspondiente. La razón fundamental de ello
es estadística: La ausencia de información suficientemente precisa sobre el “balance”
de activos y pasivos del territorio.
6. El PIB, en cuanto a capacidad de generación
de riqueza de un país, nos da una referencia de primer nivel sobre la capacidad
del mismo de hacer frente al pago de la deuda, pero también es cierto que la relevancia
de esta capacidad de pago tiende a permanecer minusvalorada cuando, a pesar de
que el endeudamiento se dispare, los tipos de interés se mantienen cerca de
cero o son incluso negativos, como sucede en el momento actual. Especialmente
en estos casos, disponer de otras referencias sobre la dimensión de activos y
pasivos de un territorio puede ser de gran interés para valorar la capacidad
del mismo de hacer frente a la deuda acumulada o incluso de continuar
incrementando su nivel de endeudamiento.
7. Este reto le da un especial interés al
esfuerzo de la consultora McKinsey por analizar la sostenibilidad del
endeudamiento a la luz de una estimación del “balance” de países de referencia
y del balance global mundial, en el informe
“The rise and rise of the global balance sheet”[2].
8. A la hora de analizar la sostenibilidad del
endeudamiento, este informe de McKinsey aporta diversos datos de interés, entre
los que podemos destacar los recogidos en este gráfico:
9. El informe requiere un análisis detenido. Los
datos disponibles son todavía limitados y necesitan un especial esfuerzo. Sin
embargo, nos apuntan a una posibilidad de objetivar y cuantificar algunas
cuestiones de fondo que el ratio de deuda s/ PIB no resuelve. Entre ellas, la importancia
del destino dado a la deuda recibida (fundamental para entender el
posicionamiento de países como China, por ejemplo),
“EL FUTURO DE EUROPA. Bases para un
nuevo modelo”
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ENTIDADES
COLABORADORAS:
[1] También, por supuesto, la deuda externa s/ PIB o la posición de
inversión internacional neta.
[2] Mckinsey Global Institute
(Noviembre 2021)