CLAVES DE LA INVERSIÓN EN CHINA
TEXTO (PDF): https://yadi.sk/i/OOwGmF-sTx0UbA
1.
Las enormes cifras
de inversión de China son, evidentemente, muy superiores a las renqueantes
cifras de Europa. Conviene examinar lo que esto ha supuesto y puede suponer
para el futuro de la economía de la potencia emergente.
2.
Está claro
que el enorme esfuerzo inversor ha venido siendo el motor de la economía china
durante las últimas décadas.
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AHORRO, INVERSIÓN Y BALANCE
EXTERNO EN LA ECONOMIA CHINA 1987-2017 |
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3.
La tendencia
ha continuado durante el quinquenio anterior a la pandemia de 2020:
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CONTRIBUCIONES AL CRECIMIENTO
DEL PIB EN CHINA. 2015Q3 -2019Q1 |
 FUENTE: CEIC Database / SONG, L. et al. (2019)[1] |
4.
Una
referencia interesante al respecto consiste en la gran diferencia entre la
respuesta europea y china a la crisis financiera de 2008. Mientras en Europa se
intentó sostener la actividad económica mediante el incremento del gasto público
primero y el mantenimiento del gasto y del consumo más adelante, China centro
sus objetivos en el impulso de la inversión, manteniendo estable el gasto público
y con una cierta reducción del consumo y del balance exterior.
5.
Esto nos
revela también la naturaleza radicalmente diferente del endeudamiento de China,
que constituyó una de las grandes sorpresas de las políticas de este país
durante la crisis. A la vez que Occidente parecía despertar al abismo ante que
se situaba como consecuencia de la acumulación de deuda y riesgo financiero
durante décadas, China –hasta entonces moderadamente endeudada- sorprendía al
mundo iniciando precisamente en ese momento un agresivo proceso de
sobreendeudamiento. Este sobreendeudamiento tiene en China varias características
que lo diferencian esencialmente del nuestro. Por un lado, es un endeudamiento
fundamentalmente interno. Por otro lado, los titulares de los créditos son
fundamentalmente bancos públicos, lo que facilita notablemente la canalización
racional de los procesos de impago.
6.
Pero una
característica diferencial de gran interés de este sobre-endeudamiento chino es
que, mientras el sobre-endeudamiento europeo se ha destinado en buena parte a
gasto y consumo, el endeudamiento chino está fundamentalmente destinado a
inversión. Y, muy especialmente a inversión empresarial.
7.
Es de
destacar que este incremento de la inversión –y de la deuda- se ha producido
fundamentalmente en las grandes empresas públicas. Las empresas no cotizadas,
al contrario, se comportaron de acuerdo con lo esperable en empresas privadas
durante una crisis financiera, reduciendo su nivel de endeudamiento.
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RATIO DE ENDEUDAMIENTO.
TENDENCIAS OPUESTAS EN EMPRESAS COTIZADAS Y NO COTIZADAS. CHINA 1998-2013 |
 FUENTE: NBS / SONG, L. et al. (2019) |
8.
Son las
empresas cotizadas y de propiedad pública las que han incrementado su
endeudamiento a raíz de la crisis:
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RATIO DE ENDEUDAMIENTO MEDIO.
EMPRESAS PÚBLICAS Y PRIVADAS. CHINA 1999-2016 |
 FUENTE: NBS / SONG, L. et al. (2019) |
9.
Evidentemente,
todo esto ha sido objeto de una verdadera lluvia de críticas entre los analistas
occidentales. Supuestamente, estos datos estarían reflejando el grave problema
de China con la ineficiencia de sus empresas públicas. El análisis tiene un gran
interés, aunque el enfoque occidental sea habitualmente incorrecto.
10.
Es cierto, como vemos, que las grandes
empresas públicas chinas han incrementado sustancialmente su endeudamiento. Pero
este fenómeno, no ha obedecido a un comportamiento de estas empresas en cuanto
tales, sino a su utilización por parte de las políticas públicas para la
canalización de las políticas de reactivación que en Europa se canalizaron a
través del consumo y del gasto.
11.
Es cierto que la inversión tiende a tener
mayores riesgos cuanto mayor es su proporción sobre el PIB. El incremento de
las cifras de inversión normalmente supone abordar inversiones más arriesgadas
o de menor rendimiento. Pero, en cualquier caso, el riesgo siempre es menor si
lo comparamos con políticas que –como se hizo en Europa- intentaron hacer
frente a la crisis a través del sobre-endeudamiento fundamentalmente público
para la expansión del gasto o del consumo.
12.
Nos encontramos también en este caso con la
realidad de que China dispone de un instrumento del que ya carece Europa: la
presencia de un potente sector público empresarial con capacidad de invertir a
pesar de que las expectativas de rendimiento para el capital invertido sean
reducidas, en base a la productividad social creada (puestos de trabajo,
inversión tecnológica, objetivos macroeconómicos de mantenimiento de la
demanda, …).
13.
El futuro nos irá revelando la calidad del
conjunto de esta inversión productiva y de este endeudamiento de China. Sin
embargo, será difícil que los niveles de ineficiencia de los recursos
invertidos superen las pérdidas generadas por el sobre-endeudamiento europeo destinado
a gasto, consumo o a su desvío hacia el sector financiero o la especulación.
“EL FUTURO DE
EUROPA. Bases para un nuevo modelo”
Otros
documentos de EKAI Center
ENTIDADES
COLABORADORAS:
[1] SONG, L., ZHOU, Y., & HURST, L. (Eds.).
(2019). The Chinese Economic Transformation: Views from Young Economists. ANU Press.