POLÍTICA MONETARIA Y PRODUCTIVIDAD
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1.
El debate
sobre los objetivos de la política monetaria es excesivamente pobre en la Unión
Europea, fundamentalmente por la desproporcionada obsesión por limitar estos
objetivos al ámbito de la estabilidad monetaria. Sin embargo, evitar el debate
sobre la interrelación entre política monetaria, producción y productividad
carece de sentido.
2.
Como sabemos,
el impulso de la productividad es esencial para el futuro de la economía en un
contexto demográficamente tan preocupante como el de la Unión Europea. Por
mucho que la política monetaria de la eurozona priorice el objetivo de estabilidad
monetaria, no puede desentenderse de la evolución de la economía y, por lo
tanto, de la evolución de la productividad.
3.
La productividad
incide también, de forma directa, en la evolución del tipo de interés natural
de la economía, lo que impacta lógicamente sobre la evolución estructural de
las políticas de tipos de interés del banco central
4.
Por otro
lado, precisamente por el carácter restrictivo del debate monetario en Europa,
tiene un particular interés la reflexión sobre la relación entre productividad
y demanda de dinero. Si efectivamente entendemos que en el futuro de Europa el
incremento de la productividad tiene que ser necesariamente el principal factor
impulsor del crecimiento de la economía, también lo será, lógicamente, del crecimiento
de la demanda de dinero.
5.
Aunque el
Banco Central Europeo limite sus objetivos a la estabilidad monetaria, parece
evidente que esta estabilidad no se basa exclusivamente en contener la oferta sino
también en tener en cuenta los factores clave de la evolución de la demanda de
dinero. En particular si tenemos en cuenta el impacto que en la demanda
monetaria tiene no sólo la cuantía de la oferta monetaria sino también el destino
y la composición de la misma.
6.
Nos
encontramos aquí con uno de los grandes retos de nuestra política monetaria. La
necesidad de tener en cuenta:
a)
que la propia
oferta monetaria impacta sobre la demanda monetaria a través de su impacto
sobre el incremento de la actividad económica
b)
que este
impacto se produce de forma muy distinta según los destinos de la expansión
monetaria. En particular, si estos d
7.
La expansión
de la oferta monetaria incide de forma directa sobre la demanda monetaria
cuando la primera se destina fundamentalmente al crédito productivo y no lo
hace cuando se destina al crédito especulativo o al crédito para consumo o
gasto. (Por supuesto, tampoco lo hace cuando los recursos generados por la
expansión quedan remansados en el sector financiero sin alcanzar el crédito
bancario, su destino teórico).
8.
Si nos
situamos en un contexto de una política monetaria suficientemente ajustada, que
discriminara favorablemente el crédito productivo, vemos en seguida que esto no
es otra cosa, en el contexto demográfico europeo, que el crédito para
inversiones destinadas a elevar la productividad de la empresa, tanto a través
del incremento de la inversión como de los avances en innovación o en la
Productividad Total de los Factores.